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國泰君安：新接訂單大幅增長 業務逐步多元化
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――中國重工2011年中報點評
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| 中報超預期： 上半年公司實現收入、歸屬母公司凈利潤分別為284.85、33.04億元，同比分別增長16.11%、26.19%，實現EPS為0.36元，超預期。同時，公司擬每10股轉增6股。 收入增長分析：主要歸功于船舶制造及艦船配套業務和能源交通裝備業務同比分別增長23.86%、29.05%；船舶修理及改裝業務則由于修船市場量價齊跌，收入同比下滑40.84%；海洋工程業務由于交付量減少，收入同比下滑56.96%。 凈利潤增長快于收入增長原因分析：（1）主營業務毛利率提升了1.89個百分點至17.63%，其中船舶制造及艦船配套業務毛利率提升了3.6個百分點。（2）實際所得稅率下降3個百分點。 第一大亮點，軍品收入占比大幅提升：上半年軍品收入占比達到11.8%，相比2010年7%的占比大幅提升3.8個百分點。在海軍大發展和南海油氣資源開發的背景下，預計2015年軍品收入占比至少可以達到18%。 第二大亮點，新接訂單構顯示公司業務逐步多元化：受之前存量訂單影響，上半年船舶制造及艦船配套業務收入占比同 比還提升了4.63個百分點，達到59.91%，但是這只是短期現象。324.13億元新接訂單中，船舶制造及艦船配套業務占比 只有26.75%，而海洋工程業務和能源交通裝備業務占比分別高 達14.11%、29.09%，說明未來公司業績受全球船舶市場的影響將逐步降低，海軍裝備、海洋工程、能源交通裝備是公司新的增長點。 第三大亮點，新接訂單大幅增長：合計324.13億元新接訂單，同比增長57.48%，其中，受益上半年集裝箱船等高附加值船型表現較好，船舶制造及艦船配套業務新接合同額同比增長69.25%，艦船裝備業務新接合同額同比增長23.23%；受益海工市場好轉，海洋工程業務新接合同額同比增長1152%；受益風電、核電、石油石化、節能環保等，能源交通裝備業務新接合同額同比增長38.94%。 第四大亮點，新興業務取得進展：（1）船舶壓載水裝置正式獲準安裝遠洋船舶，成為世界第10個 、我國第1家獲準裝船的船舶壓載水處理裝置，未來在海洋環境保護的背景下，將面臨巨大市場前景；（2）2.5MW級風力發電增速齒輪箱齒輪、海水淡化、大功率離心曝氣鼓風機等項目也在穩步推進 。 盈利預測與投資建議：按照目前總股本，預計2011-2013年EPS分別為0.6 8、0.84、1.04元，目標價20元，相當于2011年30 倍左右PE，增持！給予公司高PE的原因在于：（1）公司受益未來海軍大發展，集團在海軍裝備市場份額超過80%；（2）公司后續仍有資產注入預期，軍品業務占比將不斷提升；（3）公司是有業績有較高盈利能力的軍工股。
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2011-08-22 |
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